三安光电(600703.CN)

三安光电:行业等待触底,龙头底部历练再起飞

时间:19-02-22 00:00    来源:申万宏源集团

传统需求陷入停滞,新成长来自于新需求。考虑到下游客户对于照明的实际需求量不会出现爆发式的需求(人均光通量保持稳定)。我们判断市场会落入后进者优势的市场,市场竞争格局会加剧。在显示市场,包括最新的Micro-LED和小间距LED都将会对芯片产品质量提出新需求,更长的寿命周期、更高一致性的显示产品会对产品的技术要求保持迭代。

供给端重资本开支,国内企业成为扩张主力。随着产能进一步集中到核心的几家龙头企业手里,未来行业会出现强者恒强的格局。龙头公司的竞争也会由于客户需求同质化而变得更加激烈。

类比面板行业路径,LED芯片企业将会维持一超多强。从客户需求角度来追踪的行业技术迭代的速度正在放缓(从客户需求角度来看,产品已经满足大部分场景的需求),我们判断在LED照明行业上,行业竞争可能会变得更加激烈,大概率会形成一超多强的格局。

三安技术领先+规模略有优势,积极抢占新市场供需。技术优势决定价格,规模优势决定成本。三安光电(600703)相较于同行竞争对手,公司的技术优势还是能持续保证公司的高毛利的核心因素,同时,在规模化生产方面依旧有改善的空间。我们看好三安在照明行业维持现有龙头地位,显示板块带来全新增长。

短期供需失衡,芯片价格还需时间出清。短期来看,2017年的全球LED芯片市场基本达到供需平衡,价格也在15-16两年的大幅下跌之后,进入平稳期。而到了2018年,价格由于行业产能的大幅扩张,价格出现大幅跳水,芯片公司的产能出现增长的同时,价格下降带来相关芯片公司的产值并未大幅增加,行业毛利率开始下滑,至19Q1,随着18年几家大厂新增产能带来的高库存,预计整体19年全年的市场将面临新一轮的价格调整。

行业整体出清预计要到19Q4阶段。

化合物半导体,国内厂商先器件为主,资金+规模助力成长。5G来临的时候,一部分模组厂商可以在技术进行迭代器件快速通过技术引进或者相关公司收购快速进去行业,通过资本整合把握好射频前端市场的模组化趋势,进入该行业国内的企业多数在于工艺改造和成本管控具有天然的优势,在实现工艺尚未难度加大的时间点快速进入,是国内企业的机会。

我们维持盈利预测不变,维持“买入”评级。预计公司2018/2019/2020将实现归母净利润34.76亿元/35.18亿元/40.70亿元。未来2018/2019/2020年的EPS为0.85/0.86/1.00。基于相对估值法和DCF两种估值计算方法,我们采用取最小值的方法,得出公司目标市值695.20亿元。DCF估值得出公司内在价值722.80亿元;PE法给予公司2018年20倍PE,目标市值695.20亿元。

风险提示:警惕LED芯片市场扩张速度加快带来价格超预期松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度下降。中游厂对于库存的担忧放大。