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三安光电(600703):3Q19业绩低于预期 LED基本面仍未有改善

发布时间:2019-10-30    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩低于我们预期

三安光电(600703)3Q19 收入达到19 亿元,同比下降12%,环比大幅度增长17%;毛利率继续环比下探5.8ppts 至27.5%;净利润同比下降64%至2.7 亿元,收入及净利润均大幅度不达我们预期,主要由于三季度LED 芯片价格持续下跌导致收入及利润率下滑较多。公司库存3Q19 期末值环比增长1%至33 亿元,同时在建工程达到历史新高48 亿元。我们认为虽然公司近期在化合物半导体中有明确订单利好,但主营业务LED 无明显改善,考虑到单价持续下跌,我们将2019/20 年净利润下调24%/28%,维持中性评级及目标价12.00 元。

发展趋势

LED 业务单价持续承压,库存风险仍未消除:公司3Q19 毛利率持续下跌5.8ppts 至27.5%,我们认为主要由于单价仍未止跌,我们预计2H19 单价将进一步环比下跌10%。同时,公司3Q19 库存期末值环比增长1%,达到33 亿元,在建工程达到历史新高48 亿元,虽然价格下跌已导致二三线厂商亏损,但由于LED 通用照明市场已是红海,国产设备的出现大幅度拉低行业进入门槛,公司急需高端增量市场来恢复利润水平。

化合物半导体受国产替代趋势利好,2020 年收入将大幅度增长:我们通过产业链调研了解到,得益于国产替代趋势的利好,下游智能手机及基站厂商急需分散供应链风险,寻求化合物半导体代工的第二供应商。我们认为经过4 年的发展,公司在砷化镓以及氮化稼已具备相应成熟的代工能力,前期已通过大客户的认证,部分产品将于4Q19 开始供应,我们预计公司2020 年化合物半导体相关收入能达到12 亿元。

股东相继引入战略投资者,改善现金流及财务:1)三安集团宣布收到长江安芯以货币资金增资59.6 亿元,增资完成后,长江安芯持有三安集团22.28%股权,间接持有公司7.96%股权。2)三安电子收到长沙建芯70 亿元增资,增资完成后,长沙建芯持有三安电子27.84%股权,间接持有公司8.29%股权。通过两次增资,公司股东可以大幅度增加现金流,改善财务报表结构。

盈利预测与估值

考虑到LED 芯片单价持续下跌,我们下调2019/20 年收入6%/9%至74/99 亿元,净利润24%/28%至14/19 亿元。公司当前股价对应2020 年32.2 倍市盈率,考虑到整体半导体行业估值修复,我们维持目标价12.00 元不变,对应2020 年25.4 倍市盈率,较当前股价有20.9%的下行空间,维持中性评级。

风险

LED 非一线厂商供给大幅度收缩,导致供需关系相对平衡。

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