移动版

三安光电(600703)三季报点评:营收有所恢复 存货维持稳定 乐观展望明年

发布时间:2019-10-29    研究机构:中泰证券

投资要点

事件:2019 年前三季度,公司实现营收53.32 亿元,同比下降16.60%;归母净利润 11.52 亿元,同比-55.57%。其中第三季度实现营收19.45 亿元,同比-12.39%,归母净利润2.69 亿,同比-63.63%;扣非后归母2.08 亿,同比-68.68%。现金流方面,前三季度经营性现金净流量为24.67 亿元,同比-16.53%。存货方面,三季度末公司存货为32.68 亿元,半年度末为32.38 亿元,相比略增0.3 亿元。

营收有所恢复,预计未来两到三个季度内回归正增长。Q3 单季营收19.45 亿,环比Q2 增加17.24%,同比降幅收窄到-12.39%。从历史情况来看,公司还未出现过连续四个季度的负增长;从三季度情况来看,营收恢复主要来自量的增加。量的增加是景气恢复的第一步,在LED 芯片价格基本稳定的背景下,我们认为公司营收恢复之势将持续,未来两到三个季度营收进入正增长。

毛利率继续探底,净利率基本稳定,费用率有所改善。Q3 毛利率为27.56%,环比-5.76%,同比-16.90%。毛利率的大幅下降主要来自产品价格的下滑,按照我们测算,目前毛利率费用率方面,Q3 期间费用率均有所下滑,需要注意的是研发费用率今年一直保持较高的水平,前三季度研发费用1.21 亿,同比增加38.79%,主要系新增研发人员薪酬支出等。

存货微增,周转天数有所下降。三季度末公司存货为32.68 亿元,环比微增,但是同比增幅放缓至26.78%,存货与Q3 当季营收比值也下降至168.02%,存货周转天数由上半年243 天降为223 天,说明存货问题正在好转当中。今年公司以降库存为经营目标之一,随着库存增速放缓转跌与营收增速恢复,预计存货周转天数将继续下降。

资产减值损失继续计提,关注存货跌价风险。前三季度资产减值损失1.26 亿,去年同期仅为341 万,主要系本期存货跌价准备计提增加所致。其中Q3 计提2306 万,预计Q4 仍有较大存货跌价准备计提可能性,对全年业绩造成负面影响。

现金流保持健康,应收账款控制较好。公司前三季度经营性现金净流量24.67亿,Q3 单季经营性现金净流量为7.91 亿,均远高于净利润,说明公司经营质量较高,经营风险可控。在行业低谷期,公司通过其产业链地位仍然保持了较好的现金流,这也是竞争力的体现。Q3 在营收环比增长17.24%的情况下,应收账款仅增长2.16%。

维持“增持”评级。我们认为随着供给端持续出清,未来两到三个季度,LED芯片供需格局有望看到明显恢复,同时公司主业有望重回正增长轨道。展望明年,MiniLED 芯片带来较大营收与利润增量,化合物半导体进展顺利,我们预计公司未来三年归母净利润为14.98 亿/19.87 亿/25.69 亿,对应PE 为44.16/34.60/27.49,维持为“增持”评级。

风险提示事件:LED 存货减值风险;MiniLED 芯片销售不及预期;化合物业务开拓不及预期。

申请时请注明股票名称