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三安光电(600703):4Q利润下滑符合预期 关注化合物半导体业务进展

发布时间:2020-01-13    研究机构:中国国际金融

  业绩预览

  维持中性

  预计盈利同比下降45-55%

  三安光电(600703)1 月11 日发布业绩预告,预计2019 年归母净利润与上期同比减少127,360-155,660 万元,同比下降45-55%,符合我们预期(我们预期2019 年归母净利润达到14 亿元,同比下降50%,处于公司指引中位数)。同时公司公告扣非后净利润同比减少134,880-157,360 万元,同比下降60-70%。我们认为,传统LED 面临进入门槛大幅降低的局面,对于三安这样的龙头公司,LED 新技术的起量和化合物半导体的发展至关重要。

  关注要点

  传统LED 行业面临进入门槛大幅度降低的局面:公司在业绩预告中称,LED 前三季度价格降幅较大,进入第四季度价格逐渐趋于稳定,因此导致2019 全年价格及毛利率承压,侵蚀公司业绩。我们认为,中微设备进入市场后,能够为二三线厂商提供性价比极高的方案,产能释放不再是制约小厂发展的瓶颈之一。因此,在需求端没有极大改善的前提下,供给端的产能增长压力始终很大,价格向上弹性有限。同时,三安目前库存水平对行业也是一大隐患,需要关注公司库存清理状况。

  LED 新技术演进以及化合物半导体为公司长期发展带来动能:我们认为对于三安这样的龙头企业,技术演进能够为公司成长带来红利,因此需要关注2020 年MiniLED 及化合物半导体的发展机会。

  我们预计公司2020 年化合物半导体收入有望实现高速成长,达到12 亿元,主要仍然得益于进口替代趋势。公司作为国内化合物半导体的龙头公司,有望率先受益于国内客户订单的转移。以公司现有的三大产品线来看,我们更看好其在三代化合物半导体氮化镓以及碳化硅方面的布局,预计二者总体收入能够达到9 亿元。

  估值与建议

  公司近期股价涨幅较大,我们认为主要由于:1)4Q19 LED 价格趋稳,继续向下压力有限;2)2020 年化合物半导体业务受益于进口替代趋势有望实现高速增长。我们维持2019 年盈利预测以及2020 年收入不变,但略微上调期间费用,导致2020 年净利润下调5%至18 亿元。公司当前股价对应44.5 倍2020 年市盈率。我们维持中性评级以及目标价12.00 元不变(39.5%下行空间),对应2020 年26.9 倍市盈率。我们将在2019 年年报详细财务数据披露后给予最新的盈利预测。

  风险

  LED 非一线厂商供给大幅度收缩,导致供需关系相对平衡。

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