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三安光电(600703):公司非公开发行引入长江先导 2020看好MINI-LED与化合物半导体!

发布时间:2020-01-17    研究机构:上海申银万国证券研究所

  三安非公开发行欲引入长江先导,70 亿夯实公司资金实力。公司作为LED 芯片龙头,拟非公开发行募集资金总额不超过70 亿元。长沙先导高芯投资拟认购金额为50 亿元,格力电器拟认购金额为20 亿元。扣除发行费用后的募集资金净额拟投入半导体研发与产业化项目(一期)。我们认为该部分资金能显著改善公司资本结构,净资产将大幅提高,同时公司资产负债率也将有一定幅度的下降,有利于增强公司资产结构的稳定性和抗风险能力。

三安19 年业绩预告符合市场整体预期,我们研判19 年看Mini-LED 放量和化合物半导体业务兑现利润。公司公告19 年归母净利润区间范围为12.74 亿元-15.57 亿元,扣非后归母为6.74 亿元-8.99 亿元,单19 年Q4 季度而言,归母净利润为1.21 亿元-4.04 亿元,扣非后归母为-0.1413-2.11 亿元。整体符合市场预期。

Mini-LED 将会是LED 行业未来两年的最重要投资机会,两极分化的行业格局需要抓住技术龙头。A 客户在选择新的显示技术路线上,Tablets、Monitor 等产品依旧会使用LCD的技术路径,对于Mini-LED 的选择已经逐步成型,我们从三安的市场份额、产品竞争力来研判,三安有机会成为A 客户的主要供应商。从19Q3 来看,行业LED 芯片报价让市场玩家亏现金成本,最底部的博弈游戏。公司单季度毛利率在18Q4-19Q3 快速下滑,其中从18Q3 的44.46%下滑到19Q3 的27.52%。对应的LED 芯片行业市场报价19Q3 基本出现触底,LED 芯片中的白光300mil^2 的产品下滑严重,已经达到单片报价70 元的低价,绝大部分企业在这个价格下均已无利可图,市场参与者们均处于亏现金成本的位置,行业迎来最底部的博弈游戏。

化合物半导体迎来客户转单契机。我们了解到,H 客户预计在2020 年-2021 年全面替换终端与基站端的射频前端产品,换装国内主要PA 设计厂商的芯片,并且委外代工。我们研判在国内化合物半导体的代工合作企业中,稳懋与三安集成拥有最强的代工实力,H 客户对于A、S 供应商的产品将会有大规模的替换,未来国产化大势所趋。三安集成对于化合物半导体的研发与储备已经非常全面,随着产线规模化优势开始显现,预计2020 年-2021 年订单会大幅增长。

我们维持“买入”评级。不考虑此次非公开发行对公司的营业收入、利润的影响,我们维持2019 年净利润14.09 亿,由于Mini-LED 带来增量,上调公司2020/2021 年净利润预测从17.75 亿/22.19 亿至19.56 亿/27.94 亿,考虑到集团资金大幅缓解,新的投产不断兑现,化合物半导体兑现利润,21 年给40 倍,目标市值1117 亿元,维持“买入”评级。

风险提示:芯片厂商无序的资本开支,下游复苏速度减缓。

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