三安光电(600703)：化合物半导体前景广阔 公司未来持续看好

发布时间：2020-04-24    研究机构：华西证券

事件概述

公司发布2019 年年报，报告期内，公司实现营业收入74.60 亿元，同比下降10.81%，实现归属于上市公司股东的净利润为12.98 亿元，同比下降54.12%。

公司发布2020 年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入16.82 亿元，同比下降2.74%，实现归属于上市公司股东的净利润3.92 亿元，同比下降36.95%。

分析判断:

LED 芯片价格有望趋稳，新蓝海带来新机遇

从2018 年开始全球LED 芯片市场整体经济规模增速放缓，国外企业放缓扩产进度或收缩业务，产能逐渐向国内转移，国内产能大幅度增加，引起了传统照明领域的LED 芯片供需结构阶段性失衡，产业进入调整期，虽然市场需求数量保持增长趋势，但是产品单价出现下滑，市场景气程度受到影响。 2019 年前三个季度LED 芯片价格降幅较大，进入第四季度产品价格才逐渐趋于稳定，也导致公司全年营收及净利受到影响。进入2020 年，由于受到疫情的影响，LED 产业链复工延迟，下游需求下滑，导致行业整体继续承压。根据高工产研LED 研究所（GGII）研究数据显示，2019 年中国LED 芯片总体规模约238 亿元，2020 年预计为270 亿元，未来几年LED 产业链进入低速增长期。考虑到由于前期LED 芯片降价侵蚀LED 芯片企业的盈利空间，LED 芯片厂商未来进一步降价的意愿较弱。小间距、Mini/Micro LED、紫外、红外、植物照明等高技术壁垒领域是LED 芯片行业的新蓝海，相关市场未来将保持较快的增速，公司也在现有产线基础上积极布局Mini/Micro LED、高光效LED、车用LED、紫外/红外LED 等新兴应用领域，经过几年的发展，公司已取得部分客户信赖，随着出货量的逐步增加，公司盈利能力将有望得到进一步提升。

化合物半导体晶圆代工业务前景广阔，出货量逐步增加

2019 年是5G 商用元年，无论是手机还是基站对于射频器件的需求量都大幅度增加，化合物半导体材料由于具备出色的射频和功率能力市场将实现快速增长。国内在射频器件的发展上相对落后，存在较大的国产替代空间。三安集成是国内化合物半导体代工龙头，中美贸易战使得国内厂商迎来了发展机遇，未来伴随着5G 商用落地以及公司工艺制程的不断成熟，公司化合物半导体晶圆代工业务的前景广阔。根据QYR Electronics ResearchCenter 的统计，2018 年至2023 年全球射频前端市场规模预计将以年复合增长率16%的速度持续高速增长，2023 年接近313.10亿美元。公司三安集成电路是涵盖微波射频、高功率电力电子、光通讯等领域的化合物半导体制造平台，已取得国内重要客户的合格供应商认证，各个板块已全面开展合作，全年实现销售收入2.41 亿元，同比增长40.67%。伴随着相关业务的不断推进，公司未来将有望持续受益。

投资建议

考虑到疫情的影响，预计2020-2022 年公司营业收入分别为89.52 亿元、110.03 亿元、126.54 亿元（前次预测2020-2021年营收分别为94.10 亿元、112.91 亿元），同比增速分别为20.0%、22.9%、15.0%，预计归母净利润分别为19.21 亿元、24.08 亿元、27.40 亿元（前次预测2020-2021 年归母净利润分别为24.77 亿元、33.42 亿元），同比增速分别为47.9%、25.3%、13.8%，对应PE 分别为43.12 倍、34.41 倍、30.23倍，考虑到公司化合物半导体业务的前景，维持“买入”评级。

风险提示

LED 行业景气度继续下滑带来的风险；新蓝海业务开拓不及预期带来的风险；化合物半导体代工进展不及预期；疫情持续产生的不利影响；宏观经济下行，系统性风险；5G 商用进展低于预期。