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三安光电(600703):1Q20不达预期 2020年产能利用率持续承压

发布时间:2020-04-24    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019/1Q20 业绩低于我们预期

三安光电(600703)公布2019/1Q20 业绩:2019 年收入达到75 亿元,同比下降11%;毛利率为29.4%,同比大幅度衰退15.3ppts,全年归母净利润为13 亿元,同比下降54%。2019 年业绩低于我们预期,我们认为主要由于1)产能利用率低迷及2)价格下降压力。

公司1Q20 收入为17 亿元,同比下降3%;毛利率环比有所回升,达到28.2%,但同比来看仍然大幅度衰退8.7ppts;归母净利润达到4 亿元,同比下降37%。由于疫情对供需两侧造成压力,公司产能利用率持续承压,致使1Q20 收入及净利润均不达我们预期。

我们仍然维持中微拉低LED 制造行业进入门槛的观点,并且认为对于三安这样的龙头企业,需要依靠MiniLED、化合物半导体等新产品带来高增长,我们继续维持中性评级及目标价12.00 元。

发展趋势

LED 业务面临产能利用率、价格双重压力:公司LED 业务2019 年收入达到48 亿元,其中8 亿元为安瑞汽车灯业务。我们认为LED业务全年遭受1)产能利用率低迷(我们预计全年仅为70%左右)及2)价格大幅度下滑(我们预计同比降幅在28%左右)拖累,导致毛利率大幅承压。同时考虑到疫情对行业供需两端造成一些压力,我们认为产能利用率恐持续低迷。但公司表示价格已在4Q19逐步稳定,我们认为进一步下跌的可能性有限,应能够维持稳定水平。

2020 年化合物半导体显著增长:公司2019 年化合物半导体收入达到2.4 亿元,我们认为公司作为国内化合物半导体的龙头厂商,将有效受益于进口替代趋势。我们预计2020 年相关收入将有显著增长,有望实现12 亿元的规模,公司1Q20 披露收入就已达到1.7亿元。公司在泉州项目采购的设备已陆续到位,已有部分设备完成安装开始调试,我们预计未来除厦门外泉州基地产能也将逐步释放。

盈利预测与估值

考虑到疫情对于行业供需两端的压力及后续产品价格上涨弹性有限,我们将2020/21 年收入下调10%/7%,同时净利润下调16%/21%。公司当前股价对应2020 年54.8 倍市盈率,我们维持中性评级及目标价12.00 元不变,对应2020 年32.4 倍市盈率,较当前股价有41%的下行空间。

风险

LED 非一线厂商供给大幅度收缩,导致供需关系相对平衡。

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