三安光电(600703.CN)

三安光电(600703):MINILED与化合物半导体抢先入局

时间:20-12-02 00:00    来源:民生证券

报告摘要

盈利逐步改善,业务稳固中有创新

公司2020Q3 实现营业收入23 亿元,创历史新高,归母净利润达3.0 亿元,同比增长13%,环比增长25%。公司核心业务LED 芯片地位稳固,同时积极开拓Mini/Micro LED、半导体材料新业务。第三期员工持股计划已实施完毕,合计持有公司共股本的1.7%。

Mini/Micro LED蓄势待发,芯片龙头抢占高地Mini/Micro LED应用分为两类:Mini LED作为背光源对LCD加以改进和Mini/ Micro LED直接用于显示(直显)。Mini LED背光提高了LCD的性能的同时相比OLED具有成本和寿命的优势。Mini/ Micro LED直显性能、成本和技术难度更高,将会从小尺寸可穿戴设备和大尺寸电视开始渗透。2020年大量Mini LED背光和Mini/Micro LED直显的新产品大量发布,相关投资数量多、规模大,集中在芯片领域。目前,公司率先量产Mini LED,和三星在Mirco LED业务上签订长期协议,与TCL建立Micro LED实验室,公司的Mini LED芯片也有望批量供货国际大客户,用于平板与笔记本电脑。

第三代化合物半导体加速布局,公司稳步前行第三代半导体由于具有更优的禁带宽度、热导率、饱和电子漂移速率等,因此主要应用于高温、高功率、高频率等器件领域,包括新能源汽车、5G基站、射频器件、快充、新能源发电等。据Yole估计,GaN在0~900V电压下均可保持较优性能,约占据整个功率市场的68%,即约为105亿美元。公司在微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四个方向均有布局,且发展稳定,并新建立了湖南三安子公司进行碳化硅的研发与产业化。

投资建议

公司深耕LED 芯片领域多年,目前在mini/micro LED、第三代化合物半导均抢先布局,未来应用市场广阔。预计20-22 年公司收入85/120/160 亿元,归母净利润15/22/35 亿元,对应估值73/50/31 倍,参考SW电子2020/12/1 最新估值50 倍,考虑到Mini/MicroLED市场处在萌芽期,成长爆发在即,同时第三代半导体正加速布局多领域,公司具备广阔市场空间,我们认为低估,给予“推荐”评级。

风险提示:

疫情控制不及预期,大客户销量不及预期。