三安光电(600703.CN)

三安光电(600703):化合物半导体材料与器件多线推进 盈利和营运能力持续改善

时间:21-11-09 00:00    来源:太平洋证券

事件:10 月31 日,公司发布三季报,前三季度实现营业收入95.32亿元,同比增长61.54%,归母净利润12.86 亿元,同比增长37.04%,扣非归母净利润6.15 亿元,同比增长18.03%。

LED 行业景气度持续提升,各项运营指标持续改善。第三季度,受益于LED 行业景气度维持较佳状态,以及子公司湖南三安、湖北三安、泉州三安和三安集成部分新增产能的逐步释放,公司销售收入再创历史新高,达34.17 亿元,同比/环比 +46.49%/+0.6%;而伴随着LED芯片产品结构的调整、新投产能的顺利爬坡,盈利能力环比继续改善。

考虑到今年上游原材料、框架的价格涨幅较大,前三季度的利润增长是消化了原材料涨幅的,所以实际成长比率比报告数值应该还有相当余量。此外,行业的高景气度,以及Mini Led 等新兴领域的市场增量,为公司2021 年LED 芯片库存的持续降低提供了非常好的市场环境。从而实现了较好的库存控制和管理,即使泉州三安LED 芯片业务受产能释放和定制化客户推进节奏影响,期末存货相较期初存货大增3.29亿元,公司整体存货期末相较期初仅增长3758.21 万元。

半导体业务即将进入成长快车道。公司微波射频、电力电子和光通讯半导体的平台化布局已基本完成,当下各个相关子公司业务正有序推进:前三季度,三安集成(GaAS 高速芯片、GaN 高功率芯片)已实现销售收入16.69 亿元,单季度销售收入6.53 亿元,滤波器单月出货量顺利提升,随着泉州南安的滤波器制造基地产能顺利完成爬坡,公司滤波器产能将大幅提升至100kk/月,湖南三安(SiC 芯片)已投入运营。未来,公司现下布局的产能在国产替代背景下被充分消化,半导体业务将步入成长快车道。

核心品牌相继推出mini LED 产品,湖北三安投产实现精准卡位。今年,三星、苹果、LG 和索尼等下游终端品牌相继推出搭载mini LED背光的产品,这一高价值量、高产品附加值的产品正迎来加速渗透的蜜月期,公司的mini LED 芯片在客户端已实现顺利突破,是诸多品牌厂商既有产品的核心供应商,湖北mini LED芯片产线已顺利投产运营,有望贡献可观的利润边际贡献。而近期供公司推进的79 亿定增预案如未来成功落地,将进一步夯实公司在全球mini/micro Led 上游芯片、组件端的核心供应地位。

盈利预测与评级:首次覆盖,给予买入评级。伴随着传统LED 芯片行业的回暖,以及化合物半导体、mini LED 新业务需求的快速增长,公司近两年定增投资的新子公司和产线正逐步兑现收入和利润,我们预计公司2021-2023 年的净利润分别为23.32、31.72 和46.15 亿元,当前股价对应PE 67.22、49.40 和33.96 倍,首次覆盖,给予买入评级。

风险提示: (1)半导体器件类业务产能落地进度低于预期;(2)LED 芯片受行业竞争格局影响价格出现不理性下跌;(3)mini/microLED 技术下游客户应用推进不及预期。